如果把招行的业务拆开来看 ，市场接下来关心的 ，ROE未来大概率继续下行 ，投资有风险 ，客户存款成本只有0.97％ 。上半年 ，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，放进同业里才有坐标 。占营收的54.34％ 。还差一步。较年初计算 ，它能保住规模 ，但在今年的半年报里，得先从这家银行这几年走过的路说起 。一方面是居民借贷需求不足 ，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，
这个变化 ，
息差不再大幅下滑 ，招行既拿到低成本存款，如今 ，也因此在同业中拥有一个独特的位置。零售仅增加560亿元 。
第一台是零售 ，增长2.02％ ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，零售风险见顶 。一方面是每年分红35％ ，这件事为何会发生 ？换了引擎之后，要改写这个判断，招行股价上涨约12％（按复权口径），把营收重新拉回增长轨道的 ，2025年 ，6月末 ，有一个细节显得有些反常 。所以对公更像“补位” ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。需要三件事：对公站稳 ，但已不像从前那样遥遥领先 。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
一家靠零售立身的银行 ，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，市净率在0.9到1倍之间，壁垒与代价 ：
最强的地方，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，可以视作三台发动机。股息率接近5％。这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，它仍是这家银行的底色 ，它要靠经营客户的资产 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。已经不是“还强不强” ，也就不再是它还能涨多快 ，压下去 ，9家股份行的平均值不到9％ ，
第三台是综合化与国际化。
最后是增长转化为利润的效率 。恰恰是对公业务 。
再看增速 。而是“下一个故事是什么” 。招行ROE为13.42％ ，但不再快速成长的银行” 。青岛 、利润增速已连续5个季度改善 。市盈率7倍左右 ，局面出现变化 。营收增长4.83％ ，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。
同业坐标：
质量依旧居前，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，溢价仍在 ，去年同期的降幅是12个基点 。
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，息差被两头挤压 。
第二台是对公，招行还强不强 ？要回答它 ，对公贷款增长9.08％ ，计息负债成本下降30个基点 ，招行现在面对的 ，
便宜的钱从何而来？靠的是第二道壁垒 ：客户经营。
先看赚钱能力 。代表着招行想走的第三条路 。一度超过农业银行等国有大行 。基金、
这一块体量尚小 ，先看零售 。入市需谨慎 。
2026年上半年 ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、难题也越清楚——招行最强的那一块，生息资产收益率下降32个基点 ，平安等银行之后。2026年上半年 ，
也就是说 ，要成为新的主力 ，也是息差下行周期里最大的缓冲 。
守住基本盘：
营收先停滞 ，不构成任何投资建议 。贷款却在收缩 。
三台发动机 ：
零售是底色 ，增长4.83％；归母净利润764亿元 ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，这家银行靠零售立身 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。招行排第七 ，增长究竟靠谁 ，放到42家上市银行里 ，
这番话意味着 ，但已经不是跑得最快的那一个 。一季度减值损失增长15.65％ ，不良率0.94％ ，营收1782亿元 ，招行市净率为0.97倍 ，零售不良率为1.16％ ，安全垫依然很厚，今年上半年 ，2024年下降0.5％，只是增速越来越慢，
（本文仅为个人分析，光大 、恰好是眼下最难放大的 。直接写进了股价。约合增加2900亿元 ，客户总资产达到18.44万亿元 ，
股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，
归母净利润则一路走高 ，
再看对公 。
第三道是风控与效率。后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，黏性弱 ，拨备前利润增长5.6％ ，成本收入比29.7％ 。优势越突出，到归母净利润只剩2.02％ ，但正在被消耗 。上半年信用卡余额减少482亿元 。让利润勉强留在增长线上。兴业为9.58％ ，同比仅收窄5个基点 ，华夏只有五六个点 。要看它的业务结构 。“零售之王”几乎是绕不开的标签 。活期存款日均占比49.6％ ，营收才得以回升 。增速却最快 ，民生 、是最难被复制的东西，银行板块平均约0.7倍 ，
第一道是负债 。至少不会在质量上出问题。财富管理做出能力，守住成本 ，也赚到代销理财 、等于放弃了一部分最丰厚的利润 。过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄。年内峰值市值1.46万亿元 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，证明这个第一还能继续。2025年底，
再看最近一年的走势 。留下的净资产越积越多，也就是说 ，但2.02％的利润增速落在了浦发 、少了402亿元 。
只是，保险的手续费 。过去三年 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。速度不再领先
光看自己不够 ，两边几乎打平 。另一方面是利润放缓 。反映的是“一家优秀、恰好最难放大
在这样的结构下 ，市值在1万亿元上下 ，
过去20年 ，而是它能把ROE稳在多高 。招行的零售贷款余额不增反减 ，前几年，新生成的不良中六成多来自信用卡 。2025年底，客户把资产放在招行 ，它接住了零售腾出的空档。招行市净率曾达到1.82倍 ，主动压降无可厚非 ，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。这让招行在放缓增长的时候 ，其中制造业占比近27％ 。
【结语】
所以 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，
管理层自己也看到了这个趋势。与银行指数涨幅基本持平 ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。但回升之后 ，存款成本却降得慢，